Криптоиндустрия готовится к запуску первого в США биржевого инвестиционного фонда (ETF) на Dogecoin — продукта, который сторонники приветствуют как признание со стороны мейнстрима, а критики отвергают как институционализацию спекуляций. Cointelegraph охарактеризовал этот момент как лакмусовую бумажку: расширит ли ETF на DOGE принятие или просто обернет риск мем-коинов в обертку Уолл-стрит?
Что запускается и когда
Несколько изданий сообщают, что REX-Osprey™ DOGE ETF с тикером DOJE, как ожидается, начнет торговаться в США уже в четверг, 11 сентября 2025 года. В репортаже CoinDesk говорится, что фонд «похоже, готов к запуску», ссылаясь на активность в подаче документов и комментарии аналитиков; Yahoo Finance также описал его как первый в своем роде ETF на Dogecoin, готовый к дебюту на этой неделе.
В отличие от спотовых ETF на биткоин и Ether, которые получили зеленый свет после того, как биржи добились изменений в правиле 19b-4, DOJE упаковывается в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года (традиционная структура ETF). Это различие имеет значение: оно может позволить получить экспозицию через деривативы или другие инструменты, а не через товарный траст, который напрямую держит токен, потенциально обходя тест SEC на «значимый рынок» с надзором, который так заметно фигурировал в предыдущих одобрениях спотовых продуктов.
Записи SEC и бирж показывают, что в этом году в движении находилось несколько путей для ETF на Dogecoin. NYSE Arca в марте подала заявку на листинг Bitwise Dogecoin ETF как товарного траста, и Комиссия в июне начала разбирательство по этому предложению — часть более традиционного пути спотового ETF, который все еще находится на рассмотрении. Тем временем, REX/Osprey продвинули обертку по Закону 1940 года через поправки после вступления в силу для семейства крипто-фондов, которое включает ETF на DOGE.
Почему этот ETF отличается
Для спотовых ETF на биткоин SEC опиралась на корреляцию между фьючерсами на биткоин на CME и спотовыми рынками, а также на наличие соглашений о совместном надзоре с фьючерсным рынком для удовлетворения опасений по поводу манипуляций. Такой путь не так просто доступен для DOGE (набор крипто-продуктов на CME сосредоточен на BTC и ETH). ETF по Закону 1940 года может получить экспозицию косвенно — например, через свопы или позиции, связанные с неамериканскими спотовыми ETP (в Европе продукты на Dogecoin котируются с апреля), что помогает объяснить, как фонд на DOGE может появиться до того, как будет одобрен спотовый товарный траст на DOGE.
CoinDesk отмечает, что ветеран-аналитик ETF Эрик Балчунас обратил внимание на появление DOJE и охарактеризовал его как первый в США ETF, сосредоточенный на токене, который многие считают не имеющим «никакой предполагаемой полезности, кроме культуры и спекуляций». Эта формулировка подчеркивает более широкие дебаты в индустрии, которые сейчас разворачиваются на торговых площадках и в политических кругах.
Аргументы «за»: доступ, ликвидность и каналы для потребителей
Сторонники утверждают, что ETF на Dogecoin может расширить доступ для розничных инвесторов и зарегистрированных инвестиционных консультантов (RIA), которые ограничены брокерскими счетами, добавляя ликвидность и способствуя формированию цены, одновременно подталкивая кастодианов и аудиторов к применению более высоких операционных стандартов. Для трейдеров мем-коинов листинговый фонд может стать удобным с точки зрения комплаенса способом выразить свои взгляды без управления кошельками.
Время запуска также совпадает с ростом цены DOGE, связанным с нарративом об ETF. Рыночный обзор CoinDesk на этой неделе отметил технический прорыв к $0.28, поскольку трейдеры занимают позиции в преддверии запуска. (Цены волатильны; снимки могут быстро меняться.)
Аргументы «против»: спекуляция в деловом костюме
С другой стороны, скептики предупреждают, что обертывание мем-коина в ETF не меняет его фундаментальных основ. Анализ Cointelegraph утверждает, что индустрия «принимает спекуляции», вводя DOGE в мейнстримные портфели. Опасение заключается в том, что тикер на пенсионных счетах может размыть сигналы риска для менее искушенных инвесторов, особенно если они предполагают, что все крипто-ETF несут в себе ту же базовую строгость, что и логика одобрения биткоина, основанная на фьючерсах.
Здесь важен регуляторный контекст. В заявлении 2024 года комиссар SEC Марк Уеда раскритиковал меняющееся применение агентством стандарта «значимого рынка» в решениях по спотовому биткоину — признак того, что правовая теория вокруг спотовых крипто-продуктов остается в движении. Любые будущие правоприменительные действия или изменения в руководствах могут изменить способ упаковки фондов на альткоины.
Как DOJE может получать экспозицию «под капотом»
Хотя окончательные детали проспекта определяют конкретику, поданные в этом году документы описывают два практических пути, которые соответствуют подходу по Закону 1940 года:
- Деривативы, ссылающиеся на спотовые ETP: американские фонды могут использовать свопы или опционы, связанные с неамериканскими спотовыми ETP на DOGE (такими как 21Shares Dogecoin ETP на швейцарской бирже SIX), обеспечивая экономическую экспозицию без прямого хранения токенов.
- Структуры корзин и лимиты: правила Закона 1940 года налагают ограничения на диверсификацию, ликвидность и концентрацию, которые могут изменить способ конструирования ETF на один актив по сравнению с товарным трастом — еще одна причина, по которой DOJE структурно отличается от спотовых продуктов на BTC/ETH. (Недавние документы от 21Shares также описывают стратегии, которые полагаются на спотовые ETP на DOGE в качестве референтных активов.)
К чему это приводит в более широкой гонке крипто-ETF
Даже в то время как фонд на DOGE дебютирует, SEC все еще рассматривает другие заявки на альткоины. Заявки S-1 на спотовые ETF на Solana от нескольких эмитентов остаются на рассмотрении, при этом аналитики ранее называли SOL «маловероятным кандидатом» (хотя и таким, который может привлечь значительные потоки в случае одобрения). В итоге получается двухуровневый рынок: некоторые токены попадают на брокерские счета через структуры по Закону 1940 года, в то время как другие следуют по пути товарного траста, который зависит от надзора и корреляции фьючерсов/спота.
Итог
ETF на Dogecoin заставляет крипторынок столкнуться с острым вопросом: является ли введение экспозиции на мем-коины в мейнстрим признаком принятия или просто лучшей инфраструктурой для спекуляций? Учитывая, что листинг DOJE ожидается на этой неделе, эти дебаты переходят из крипто-Твиттера на экраны брокеров. Независимо от того, являетесь ли вы оптимистом в отношении культуры DOGE или опасаетесь мем-мании, механика этого запуска — обертка по Закону 1940 года, косвенная экспозиция и иной регуляторный путь — знаменует новый этап в эксперименте с крипто-ETF, который SEC и инвесторы теперь будут тестировать в реальном времени.